Il prezzo dell’investimento in azioni potrebbe essere diminuito quest’anno, ma lo stesso vale per gli hedge fund Bridgewater Crede che non abbiano ancora toccato il fondo. Hanno paragonato la situazione attuale ai mercati ribassisti guidati dall’inflazione del passato. Secondo lui la situazione attuale dovrebbe peggiorare per poter cominciare a vedere dei miglioramenti. Vediamo allora perché Bridgewater teme che gli investimenti in azioni continueranno a diminuire...
Cosa deve succedere affinché le azioni continuino a scendere?
Bridgewater ha identificato che i mercati ribassisti tendono a seguire due fasi, come abbiamo spiegato in un altro articolo. Rivediamo queste due fasi:
I voti sono più bassi.
Gli aumenti dei tassi di interesse riducono il valore attuale dei flussi di cassa futuri di un'azienda (FCF). E poiché i tassi di interesse più elevati tendono a causare ogni sorta di problemi all’economia, danneggiano anche la fiducia degli investitori, il che significa che si tengono lontani dall’investire in azioni. Pertanto, affinché investire in azioni appaia più attraente, le valutazioni delle società devono scendere. Finora, questo è più o meno quello che abbiamo visto quest'anno.
Confronto della redditività delle azioni con cali dei tassi di interesse. Fonte: Bridgewater.
Profitti inferiori.
Questa fase riguarda meno le valutazioni e il sentiment del mercato, e più l’economia reale e i profitti aziendali. IL aumenti dei tassi di interesse portare ad una minore crescita economica. Il fatto è che colpiscono diversi settori dell’economia con ritardi diversi, quindi non tutti i settori rallenteranno contemporaneamente. Pertanto, anche se un settore leader come quello immobiliare inizia a rallentare, potrebbero essere necessari alcuni mesi prima che i profitti aziendali seguano l’esempio. E se gli utili rallentano più di quanto previsto dal mercato, come spesso accade, i prezzi delle azioni in genere scendono nuovamente. Si potrebbe dire che non abbiamo ancora sperimentato quella fase, ma potremmo avvicinarci ad essa.
Il fattore decisivo per il futuro degli investimenti in azioni sarà il profitto. Fonte: Bridgewater.
Cosa deve accadere affinché le azioni si riprendano?
Da Bridgewater affermano che devono essere soddisfatte tre condizioni affinché le azioni possano rimbalzare in una recessione guidata dall'inflazione. Innanzitutto, l’economia deve rallentare bruscamente. Poi le banche centrali dovranno allentare le condizioni attuali, cioè abbassare i tassi di interesse. Infine, i rendimenti attesi a lungo termine sulle azioni devono essere sufficientemente elevati da incentivare gli investitori a sceglierle rispetto ad asset più sicuri come le obbligazioni. Bridgewater ha pubblicato questa tabella, dove possiamo vedere che queste condizioni si sono verificate quasi ogni volta che gli investimenti in azioni si sono ripresi nei precedenti mercati ribassisti inflazionistici.
Tabella con l'andamento dei diversi mercati ribassisti inflazionistici. Fonte: Bridgewater Associates.
Quindi le azioni hanno toccato il fondo?路♂️
Al momento non sembra che si possa investire in azioni. Ciò avviene per diverse ragioni: l’economia è ancora troppo forte. A dire il vero, alcuni indicatori anticipatori (come il mercato immobiliare e la fiducia dei consumatori) sono crollati, e anche altri parametri come l’ISM Purchasing Managers’ Index (PMI) stanno rallentando. Ma finora, gli indicatori chiave come la spesa dei consumatori e il mercato del lavoro rimangono sorprendentemente forti.
I rendimenti attesi a lungo termine delle azioni sono troppo bassi. Fonte: Bridgewater
Inoltre, gli investitori rimangono cauti nell’investire in azioni. I rendimenti attesi a lungo termine dell’S&P 500 sembrano più interessanti in questo momento rispetto all’inizio dell’anno, ma potremmo sostenere che sono ancora troppo bassi per attrarre gli investitori. Dobbiamo ancora vedere una vera capitolazione (quando gli investitori getteranno la spugna). Anche se le valutazioni sono tornate alla media, non hanno esagerato al ribasso come spesso accade nei mercati ribassisti. E dati gli attuali livelli di rendimento, investire in azioni rimane relativamente meno attraente rispetto a investire in obbligazioni, quindi i prezzi potrebbero dover scendere affinché gli investitori ricomincino ad acquistare azioni.
Qual è l'opportunità?類
Come Bridgewater, anche noi crediamo di aver già toccato il fondo. Se gli aumenti record dei tassi di interesse da parte della Federal Reserve spingessero l’economia verso una recessione nei prossimi mesi, i profitti aziendali potrebbero diminuire più di quanto il mercato attualmente si aspetta, e gli investimenti azionari probabilmente ne risentiranno. La lenta crescita economica potrebbe spingere l’inflazione nella giusta direzione e consentire alla Fed di allentare finalmente la sua politica monetaria aggressiva. A quel punto potrebbero verificarsi condizioni di rimbalzo di Bridgewater.
Previsione dell'andamento dell'inflazione negli Stati Uniti per i prossimi 2 anni. Fonte: Bloomberg.
Se sei d'accordo con Bridgewater, potremmo comprare buoni del Tesoro. Questo perché dovrebbero trarre vantaggio dall’indebolimento dell’economia e dell’inflazione. Anche l’oro potrebbe fare bene, soprattutto se l’inflazione rimanesse più solida del previsto. Ma se non si è sicuri di cosa accadrà, la cosa più sicura potrebbe essere quella di progettare un portafoglio bilanciato di asset che generalmente si comportano bene in diversi scenari macroeconomici, come proponiamo in questo articolo.